9月份已經(jīng)過了大半，市場預期的“金九”旺季消費并不盡人意，鋁價反季節(jié)下跌行情顯現(xiàn)。截至9月17日，滬鋁1312合約已下跌了0.88%，并創(chuàng)下了14005元/噸的年內(nèi)新低價。
　　筆者認為，盡管8月份經(jīng)濟延續(xù)了7月份的回升勢頭，但不具有可持續(xù)性。再加上為遏制房地產(chǎn)泡沫進一步膨脹，地產(chǎn)調(diào)控長效機制即將出臺，房地產(chǎn)開發(fā)投資的回落可能是趨勢性的，鋁消費旺季不及預期，淡季則越發(fā)清淡。隨著年底臨近，電價下調(diào)已成為大概率事件，電解鋁生產(chǎn)成本下移和產(chǎn)能的進一步釋放，或?qū)е落X價再創(chuàng)新低。
　　經(jīng)濟回升持續(xù)性存疑
　　8月份，中國經(jīng)濟延續(xù)了7月份的回升勢頭，但基建發(fā)力和制造業(yè)投資未見明顯起色，經(jīng)濟回升不具備持續(xù)性。新增貸款主要是短期貸款和票據(jù)融資的回升，而社會融資規(guī)模主要是新增委托貸款和銀行未貼現(xiàn)承兌匯票所致，持續(xù)性明顯不足。此外，工業(yè)增加值的快速增長似乎偏向于重工業(yè)和投資領域，信貸投放的大量增加在銀行表外貸款中得到體現(xiàn)。在推動增長方面，被寄予厚望的國內(nèi)消費繼續(xù)顯示溫和改善跡象，8月份零售額同比增速由7月份的13.2%增至13.4%。
　　其次，預期逆轉推動的經(jīng)濟回升難以持續(xù)。2010年以來，幾輪經(jīng)濟反彈大致只能維持3~5個月。考慮到本輪經(jīng)濟復蘇中房地產(chǎn)開發(fā)投資的乏力、基建投資難以繼續(xù)提振經(jīng)濟等困難，經(jīng)濟增長或?qū)⒃?~2個月后出現(xiàn)回落。
　　去年四季度至今年年初的經(jīng)濟復蘇中，內(nèi)需改善盡管相對次要，但房地產(chǎn)開發(fā)投資和基建投資顯著回升，但8月份數(shù)據(jù)中看不到這兩類投資增速的反彈。近期經(jīng)濟企穩(wěn)的關鍵原因是庫存回補，但補庫存的持續(xù)性受到了產(chǎn)能過剩的壓制，潛在產(chǎn)能的釋放將壓制價格上漲。在當前融資成本較高的環(huán)境下，企業(yè)的庫存投資也會受到抑制。從9月以來的情況看，庫存回補勢頭或?qū)⒆呦?ldquo;衰落”。
　　旺季消費不及預期
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年1~8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資52120億元，同比增長19.3%，增速比1~7月份回落1.2個百分點。1~8月份，房屋新開工面積127840萬平方米，增速較1~7月回落4.4個百分點；1~8月份，商品房銷售面積70842萬平方米，同比增長23.4%，增速比1~7月份回落2.4個百分點這都意味著地產(chǎn)在四季度或難以保持前期的高速增長，對鋁材的消費也將放緩。
　　對江蘇地區(qū)鋁材加工企業(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，年產(chǎn)量萬噸以上的鋁加工企業(yè)平均開工率約75%，環(huán)比減少1.67%；年產(chǎn)量千噸至萬噸的鋁加工企業(yè)平均開工率約75%，環(huán)比減少2.15%；年產(chǎn)量百噸以下的鋁加工企業(yè)平均開工率僅為70%左右，環(huán)比持平。訂單方面，大型鋁加工企業(yè)的平均訂單量在3000噸，中型鋁企平均訂單量在250噸，小型企業(yè)的平均訂單量在33.8噸。庫存方面，做庫存的企業(yè)占到6成的比例，較前月有小幅增長，但是庫存的量不大。
　　受旺季預期的提振，8月份鋁材產(chǎn)量較7月份明顯回升，但依舊低于前期的歷史最高紀錄。8月份鋁材產(chǎn)量升至340.05萬噸，較去年同期增長20.58%。不過，鋁材產(chǎn)量回升很難以“消費好轉”來解釋，很多企業(yè)為保持較高產(chǎn)量來獲得銀行授信或者歸還貸款，超過訂單額生產(chǎn)是常態(tài)。
　　產(chǎn)出旺季集中釋放
　　此前，由于9月旺季的到來，前期部分停產(chǎn)的產(chǎn)能或?qū)⒒謴停略霎a(chǎn)能也會加快投產(chǎn)，由此導致8月份開始電解鋁產(chǎn)量大幅飆升。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，這種擔憂變?yōu)榱爽F(xiàn)實。中國8月原鋁產(chǎn)量較前月增加1.3%，至創(chuàng)紀錄的186.3萬噸，較去年同期增長5.24%。1~8月，中國原鋁產(chǎn)量為1434.9萬噸，較2012年同期增加8.2%。在中國最大的鋁生產(chǎn)省河南省8月原鋁產(chǎn)量為274140噸，而新興產(chǎn)地新疆2013年8月原鋁產(chǎn)量為218261噸，反映出新疆等地的產(chǎn)能正加快釋放。
　　筆者預計，9月份國內(nèi)產(chǎn)量會進一步攀升，新增產(chǎn)能還將持續(xù)釋放。今年年底前，至少還會有200萬噸新增鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，其中大部分來自新疆。9月份，新疆嘉潤鋁將再投產(chǎn)15萬噸電解鋁，運行產(chǎn)能將達到30萬噸，且配套電廠預計在今年年底完成，該廠電解鋁設計產(chǎn)能達160萬噸。
　　低成本鋁產(chǎn)出將加快
　　電解鋁生產(chǎn)成本的約40%是由電價決定，因此電價下調(diào)將導致電解鋁成本相應下移。在前期直購電優(yōu)惠政策的扶持下，電解鋁停產(chǎn)積極性很低，且一旦電價大幅下調(diào)，諸多新疆等低成本產(chǎn)區(qū)的鋁產(chǎn)量將加快釋放。
　　近期，多個地方發(fā)改委擬下調(diào)上網(wǎng)電價。目前下調(diào)電價的幅度還在審核中，最終的下調(diào)幅度還未確定。市場初步估計平均每千瓦時降低0.015元~0.02元，全國銷售電價此次不調(diào)整，上網(wǎng)電價調(diào)整的時間節(jié)點大約在9月25日。
　　同時，從煤電聯(lián)動的邏輯來看，盡管9月份銷售電價不下調(diào)，但是基于國家把可再生能源電價附加標準從原先的0.008元/千瓦時上調(diào)至0.015元/千瓦時。在一個不少于1年的周期內(nèi)，若平均煤價較前一個周期的波幅大于等于5%，便將相應調(diào)整電價。截至9月17日，動力煤價格為570元/噸（秦皇島山西產(chǎn)動力煤），較去年同期下跌幅度超18.5%。若年底動力煤價格持續(xù)處于低位，那么電價銷售價格下調(diào)將會如期啟動。